2018年前三季度業(yè)績快速增長，盈利能力持續(xù)改善。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入131.06億元，同比增長45.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.29億元，同比增長41.88%，扣非歸母凈利潤3.65億元，同比增長44.37%。2018年Q3單季度實現(xiàn)收入55.53億元，同比增長55.69%，凈利潤2.08億元，同比增長73.11%，扣非凈利潤1.97億元，同比增長85.18%。進入下半年以來，公司業(yè)績增速明顯提升，2018年前三季度營收和凈利潤規(guī)模接近2017年全年水平，在消費電子整體低迷的背景下逆勢上漲，第三季度毛利率和凈利率分別環(huán)比提高0.14pct和0.6pct，盈利能力持續(xù)向好。

手機電池份額穩(wěn)定，單機價值有望提升。公司是手機電池PACK業(yè)務龍頭，蘋果、華為、小米等一線手機廠商均為公司主要客戶。在全球智能手機銷量下滑的背景下，行業(yè)集中度提升，受益于華為、小米等頭部廠商業(yè)績表現(xiàn)提升，公司手機電池業(yè)務穩(wěn)步增長。從行業(yè)趨勢來看，5G、VR/AR等應用將提高對手機續(xù)航能力的要求，電池容量的提升和雙電芯應用將帶動手機電池ASP提高，進而提升公司手機電池盈利質量。

筆電和智能硬件業(yè)務快速增長，成長空間廣闊。公司憑借在鋰離子聚合物軟包方面的技術優(yōu)勢，筆記本電腦電池業(yè)務客戶導入進展順利，已成為行業(yè)一線廠商供應商，搶占臺系廠商份額節(jié)奏加快，預計高速增長態(tài)勢將維持2-3年，市場份額持續(xù)提升。智能硬件業(yè)務方面，公司進入小米智能硬件電池供應鏈，主要為小米掃地機器人、無人機等硬件供貨，隨著智能硬件發(fā)展和小米生態(tài)網絡的不斷拓展，公司智能硬件業(yè)務仍存在較大增長空間。

動力電池產能爬坡，客戶拓展順利。公司已經建成2GWh動力電池產能，8月份投產至今產能處于爬坡期，預計將于2019年上半年集中釋放產能。公司下游客戶拓展順利，已進入吉利汽車、東風柳汽、東風雷諾、云度等汽車廠商供應鏈，正在逐步拓展其他客戶渠道，募投項目對公司業(yè)績貢獻將在未來兩年集中體現(xiàn)。

給予“謹慎推薦”評級。公司四季度公布了員工持股計劃和股份回購方案，員工持股總額上限2億元，回購規(guī)模不低于2億元，從員工和投資者信心上利好公司長期發(fā)展。公司近幾年不斷加大資本投入，資產負債率處于較高水平，大股東王明旺先生股權質押比例較高，近日已有陸續(xù)解除質押動作，但總體仍維持在高位。我們看好公司在消費類電池模組的競爭優(yōu)勢，以及產品技術升級帶來的附加值提升，公司在消費類電池模組領域行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固；同時，動力鋰電池募投項目的逐步投產，將為公司打開新的增長空間，未來有望實現(xiàn)消費類電池和動力電池雙輪驅動的發(fā)展格局。我們預計公司2018-2020年營業(yè)收入200.20、265.70、344.64億元，歸母凈利潤為7.87、13.09、17.14億元，EPS為0.51、0.85、1.11元，對應2018-2020年PE為18.1、10.9、8.3倍。綜合考慮過渡期內宏觀、市場、行業(yè)等多維因素，給予公司2018年底16-20倍估值，對應合理區(qū)間為8.16-10.2元，給予“謹慎推薦”評級。

風險提示：動力電池下游需求不及預期、筆記本電腦電池需求放緩、智能手機銷量持續(xù)下滑