7月31日，C919大型客機(jī)首架機(jī)頭在特種成飛民機(jī)公司下線，此前首架飛機(jī)的前機(jī)身、中央翼和副翼此前分別在南昌和西安下線，其他機(jī)體部段也將在近期陸續(xù)下線和交付。據(jù)悉，C919首架試飛飛機(jī)計(jì)劃在下半年開始總裝，這將為其在2015年實(shí)現(xiàn)首飛奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前，C919累計(jì)訂單400架，一個(gè)包含鋰電池在內(nèi)的千億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)形成。

鋰電池版塊相關(guān)股推薦

中航電子:資產(chǎn)注入箭在弦上，成飛集成股權(quán)增值空間巨大

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：陸洲，楊紹輝，余兵日期：2014-03-26

事項(xiàng):中航電子披露2013年年報(bào):2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.99億元，同比增長8.20%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6.27億元，同比增長4.12%；每股收益0.36元。公司擬每10股派送現(xiàn)金股利0.5元（含稅）。

平安觀點(diǎn):

公司業(yè)績符合預(yù)期，內(nèi)涵與外延式增長空間廣闊。

非航產(chǎn)品增速較快。2013年，公司特種收入占比超過80%，產(chǎn)品毛利率超過30%，特種產(chǎn)品收入同比增長7%，非航產(chǎn)品收入同比增長11%。預(yù)計(jì)未來5年，公司的非特種防務(wù)和民品業(yè)務(wù)占比降逐步提升至接近50%。特種產(chǎn)品中，公司飛行指示儀表收入增長勢頭較強(qiáng)，同比增幅達(dá)89.8%；飛機(jī)告警系統(tǒng)收入增幅達(dá)69%；大氣數(shù)據(jù)系統(tǒng)和傳感器、敏感元件收入增幅超過30%；專用驅(qū)動(dòng)作動(dòng)系統(tǒng)、特種照明系統(tǒng)增幅均超過10%。

非航產(chǎn)品中，公司控股子公司千山機(jī)電實(shí)施民用"黑匣子"項(xiàng)目，主要用于軌道交通和石油開采，未來10年市場空間可達(dá)30億。子公司寶成儀表的智能紡織機(jī)械已成爆發(fā)性增長，粗紗機(jī)、細(xì)紗機(jī)等產(chǎn)品下游需求旺盛，在手訂單充裕。

持有成飛集成股權(quán)增值空間巨大。值得注意的是，年報(bào)顯示，中航電子持有成飛集成310萬股，占比0.95%，初始投資成本310萬元，期末賬面價(jià)值達(dá)4984.47萬元。一旦今年成飛集成重組注入防務(wù)裝備類資產(chǎn)，這部分股權(quán)的增值空間可能遠(yuǎn)超預(yù)期。

研究所資產(chǎn)注入箭在弦上。目前，中航電子大股東航電系統(tǒng)公司未上市資產(chǎn)主要集中在下屬五個(gè)研究院所中（自控所、計(jì)算所、上電所、雷電院、電光所）。

這5家研究所2012年的收入合計(jì)137億元，利潤總額近17億元。而中航電子2012年利潤總額僅占航電系統(tǒng)的20%，未來可能整合的資產(chǎn)規(guī)模為公司目前的3倍以上。我們預(yù)測，從產(chǎn)業(yè)整合和消除關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭的角度看，中航電子后續(xù)仍存在資產(chǎn)整合空間。目前，全國范圍內(nèi)的特種科研院所改制正在緊鑼密鼓地展開，國家對(duì)改制進(jìn)程已有明確的時(shí)間表，中航電子有望率先實(shí)現(xiàn)改制注入。

航電系統(tǒng)資產(chǎn)盈利能力突出?？紤]軍機(jī)列裝及現(xiàn)有特種飛機(jī)的航電升級(jí)，特種航電市場的規(guī)模約為600億元。在先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)上，特種電子系統(tǒng)的成本已占到整機(jī)成本的40%左右，特種電子系統(tǒng)費(fèi)用占戰(zhàn)斗機(jī)總壽命期費(fèi)用的三分之一。電子戰(zhàn)專用飛機(jī)、預(yù)警機(jī)和電子特種等飛行平臺(tái)的電子設(shè)備所占成本比例幾乎達(dá)到50%，如E-3A預(yù)警機(jī)占44%、EF2000和F-22飛機(jī)約占40%。國外大型客機(jī)中，機(jī)載設(shè)備在飛機(jī)成本構(gòu)成中所占份額均高于30%，國內(nèi)ARJ-21的機(jī)載設(shè)備所占份額約為33%。從特種集團(tuán)來看，配套件公司的盈利能力遠(yuǎn)高于整機(jī)公司，航電系統(tǒng)下屬各公司的凈利率水平平均在10%以上，在各板塊中遙遙領(lǐng)先。

給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測中航電子2014-2015年每股收益分別為0.45元和0.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)今明兩年動(dòng)態(tài)PE分別為47倍和36倍。作為航電系統(tǒng)唯一上市平臺(tái)，中航電子ROE和毛利率水平在特種板塊名列前茅，未來3年復(fù)合增長率保守估計(jì)將超過25%，下一步可能整合的資產(chǎn)規(guī)模又是公司目前的3倍以上。我們給予公司“強(qiáng)烈推薦“評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:特種訂單及后續(xù)整合時(shí)點(diǎn)存不確定性。

洪都特種:成飛集成不同資產(chǎn)注入方案對(duì)洪都特種的影響分析

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司研究員：邱世梁日期：2014-01-03

一、事件:

12月30日晚成飛集成發(fā)布公告，因?qū)嶋H控制人特種籌劃與成飛集成相關(guān)的重大事項(xiàng)，經(jīng)公司申請(qǐng)，公司股票自2013年12月23日開市時(shí)起停牌。停牌后，公司及有關(guān)各方正在緊張、有序地積極推進(jìn)相關(guān)重大事項(xiàng)，并已確定以成飛集成為主體，擬注入特種從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)，目前有關(guān)方案的詳細(xì)籌劃及論證正在推進(jìn)中。

二、我們的分析和觀點(diǎn)

根據(jù)公告，成飛集成擬注入特種從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)。由于成飛集成是特種防務(wù)平臺(tái)“特種特種裝備有限責(zé)任公司（簡稱中航裝備，前身是中航防務(wù)）”的兩個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)之一，我們判斷，此次注入的資產(chǎn)應(yīng)為中航裝備旗下相關(guān)資產(chǎn)。中航裝備旗下有成飛集團(tuán)、沈飛集團(tuán)等十個(gè)成員單位；擁有洪都特種和成飛集成兩個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)；公司按業(yè)務(wù)劃分主要分特種特種、特種民品和非特種民品。首先我們先對(duì)中航裝備旗下資產(chǎn)進(jìn)行研究，再根據(jù)可能注入資產(chǎn)的幾個(gè)方案進(jìn)行分析其對(duì)洪都特種的影響。

（一）中航裝備資料:

1、特種從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的平臺(tái)為特種特種裝備有限責(zé)任公司（簡稱中航裝備），成立于2011年。中航裝備前身為中航防務(wù)，成立于2009年3月。中航裝備是特種的主業(yè)板塊，主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)斗機(jī)、教練機(jī)、無人機(jī)及特種武器系統(tǒng)的預(yù)研、研發(fā)、實(shí)驗(yàn)、制造、銷售、維修服務(wù)和國際合作，并從事中型噴氣公務(wù)機(jī)和非特種民品業(yè)務(wù)等相關(guān)防務(wù)技術(shù)延伸產(chǎn)品的研制生產(chǎn)。目前中航裝備管理10家單位，包括沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)、洪都集團(tuán)、中航貴飛四家飛機(jī)制造公司，沈飛所（601所）、成飛所（611所）和空空特種研究院三家飛機(jī)特種設(shè)計(jì)研究院所；吉航、長飛、天水三家飛機(jī)維修企業(yè)；擁有洪都特種和成飛集成兩個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)。中航裝備成立后，原中航防務(wù)分公司旗下的上海特種發(fā)動(dòng)機(jī)公司被置出，新增一家中航貴飛公司（2011年成立，將中航通飛旗下貴航集團(tuán)的教練機(jī)、無人機(jī)等業(yè)務(wù)整合后成立的公司，歸為中航裝備旗下）。根據(jù)特種網(wǎng)站信息，中航裝備2012年末資產(chǎn)總額750億元、收入351億元，利潤9.4億元，EVA5.7億元。從收入構(gòu)成上看，公司的防務(wù)產(chǎn)品收入占比約80%。

2、中航裝備按照業(yè)務(wù)劃分可分為三大業(yè)務(wù)板塊:（1）特種特種板塊:戰(zhàn)斗機(jī)、教練機(jī)、無人機(jī)和特種武器系統(tǒng)；（2）特種民品板塊:大飛機(jī)結(jié)構(gòu)件、民機(jī)轉(zhuǎn)包等通用特種業(yè)務(wù)；（3）非特種民品板塊:專用汽車、汽車結(jié)構(gòu)件和鋰動(dòng)力電池。除了三家飛機(jī)維修公司、三家研究院所和中航貴飛以外，沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)和洪都集團(tuán)業(yè)務(wù)均涉及特種特種、特種民品和非特種民品。

3、中航裝備在特種特種方面的規(guī)劃是，做好現(xiàn)役特種武器裝備生產(chǎn)交付的同時(shí)，以殲-10、殲-11、L-15、教-8、教-9和霹靂系列特種等特種武器產(chǎn)品為重心、加快實(shí)現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品系列化發(fā)展，并重點(diǎn)研發(fā)新一代戰(zhàn)斗機(jī)、無人機(jī)和特種武器系統(tǒng)，同時(shí)以梟龍、L15、K8、雷電10A特種等產(chǎn)品為重點(diǎn)拓展國際防務(wù)市場。特種民品方面將做好大飛機(jī)等結(jié)構(gòu)件制造，加快開展中大型噴氣公務(wù)機(jī)研發(fā)制造，提高民機(jī)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)能力，擴(kuò)大通用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)規(guī)模。在非特種民品方面，重點(diǎn)發(fā)展專用汽車、汽車結(jié)構(gòu)件、鋰動(dòng)力電池等業(yè)務(wù)，使軍民產(chǎn)業(yè)形成優(yōu)勢互補(bǔ)，良性發(fā)展的局面。

（二）幾種可能注入方案的分析和影響:成飛集成是主營業(yè)務(wù)包括汽車模具、汽車零部件和鋰電池系統(tǒng)等產(chǎn)品，是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的四大汽車覆蓋件模具企業(yè)之一，是中國汽車覆蓋件模具重點(diǎn)骨干企業(yè)。根據(jù)公告，成飛集成擬注入特種從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)。由于中航裝備是特種從事防務(wù)裝備生產(chǎn)的制造平臺(tái)，那么中航裝備旗下資產(chǎn)都有注入成飛集成的可能性。由于研究院所資產(chǎn)整合難度較大，估計(jì)此次注入院所資產(chǎn)的可能性不大。按業(yè)務(wù)分類，可能注入的包括特種特種、特種民品和非特種民品。

三、投資建議:市場普遍認(rèn)為成飛集成將注入特種，且認(rèn)為對(duì)洪都特種是大利空。我們認(rèn)為對(duì)洪都特種的影響是中性。對(duì)于整機(jī)類企業(yè)，持續(xù)推出新機(jī)型的能力以及是否有采購量大的主力機(jī)型的型號(hào)的意義將大于一次性注入。此前我們推薦洪都特種主要是基于公司的現(xiàn)有及未來產(chǎn)品，洪都上市公司有自己的飛機(jī)設(shè)計(jì)所，這在中航系統(tǒng)是唯一廠所合一的上市公司，累計(jì)生產(chǎn)飛機(jī)超過5000架，具有強(qiáng)大的整機(jī)制造能力和研發(fā)能力，強(qiáng)5、K8、L15、輕多、利劍、將來可能的四代教練機(jī)等就是例子。我們推薦的邏輯主要是其內(nèi)生增長和核心競爭力，沒有考慮任何資產(chǎn)注入預(yù)期。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來3年收入和利潤復(fù)合增速超過50%，洪都集團(tuán)層面教練機(jī)總裝、特種總裝和無人機(jī)總裝有注入上市公司的預(yù)期，持續(xù)推薦。

如果成飛集成注入的是民品，對(duì)洪都特種來說是利好。由于中航裝備僅有兩個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)，則洪都特種有可能成為防務(wù)資產(chǎn)整合的平臺(tái)。將其洪都特種作為防務(wù)整合平臺(tái)也將由有利于特種特種武器裝備資產(chǎn)整合和長遠(yuǎn)發(fā)展。

成飛集成之”中航鋰電”調(diào)研簡報(bào):預(yù)計(jì)明年鋰電池業(yè)務(wù)將會(huì)好轉(zhuǎn)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司研究員：周寵日期：2014-01-02

中航鋰電是成飛集成的最大亮點(diǎn)，也是公司業(yè)績最大的不確定性因素。2012年中航鋰電因巨額管理費(fèi)用的侵蝕，導(dǎo)致最終虧損2265萬元，2013年上半年則繼續(xù)虧損2054萬元。虧損原因與新增折舊有關(guān)，也與市場需求不足，國家對(duì)新能源補(bǔ)貼政策遲遲不出有一定關(guān)系，預(yù)計(jì)鋰電池業(yè)務(wù)今年還會(huì)繼續(xù)虧損。

國家對(duì)新能源汽車的扶持態(tài)度，我們判斷國有鋰電企業(yè)將最先受益，表現(xiàn)在訂單獲取和資金補(bǔ)貼上，中航鋰電將因此而受益。今年9月，國家對(duì)鋰電的扶持政策密集出臺(tái)，工信部、財(cái)政部、科技部、發(fā)改委四部委聯(lián)合出臺(tái)的《關(guān)于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知》；國務(wù)院發(fā)布《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》；北京發(fā)布《北京市2013-2017年清潔空氣行動(dòng)計(jì)劃》，能源和環(huán)保是推動(dòng)新能源汽車的內(nèi)在動(dòng)力等。我們判斷，電動(dòng)汽車可見的市場主要還是靠政府拉動(dòng)的公共運(yùn)輸與交通領(lǐng)域，如大巴、出租、環(huán)衛(wèi)車、郵政車等。預(yù)計(jì)其對(duì)中航鋰電收入及利潤增長的促進(jìn)作用明年會(huì)有體現(xiàn)。

與普天的合作令人期待。公司近期與“普天“新能源簽署了一份戰(zhàn)略合作協(xié)議，稱雙方將在新能源汽車、電力、通信領(lǐng)域展開合作，期限為兩年，公司針對(duì)北京市場公司設(shè)立了北京子公司。我們預(yù)計(jì)明年公司將會(huì)獲得鋰電池訂單。按照經(jīng)驗(yàn)估算，每輛純電動(dòng)公交車需配置50萬元左右的電池，如果2014年完成預(yù)計(jì)的500輛，將增加收入2.5億左右。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015EPS分別為:0.13元、0.15元與0.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E133倍，估值高，但考慮到受今年年初北京等各大城市的霧霾天氣、特斯拉旋風(fēng)等影響，中國新能源汽車將加快發(fā)展步伐，資本市場對(duì)鋰產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的追捧，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。鋰電池市場啟動(dòng)不及預(yù)期，市場需求不足。