格林美（002340）

核心觀點(diǎn)

公司業(yè)務(wù)：鈷鎳鎢回收+電池材料+再生資源，三大領(lǐng)域均為龍頭企業(yè)，相互關(guān)聯(lián)，電池材料是公司主要產(chǎn)品和盈利點(diǎn)。鈷鎳鎢以及再生資源業(yè)務(wù)的回收一定程度上保證公司的原料供應(yīng)、提高公司的成本優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力；從長(zhǎng)期看，是公司打造電池材料加工生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的重要組成部分。

從目前公司布局和發(fā)展勢(shì)頭看，公司有三個(gè)層面的競(jìng)爭(zhēng)力：

1）產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)：鈷的加工包括鈷礦-鈷鹽加工-前驅(qū)體-電池-回收，公司業(yè)務(wù)覆蓋了從鈷礦到正極材料，潛在產(chǎn)能規(guī)模15萬(wàn)噸，出貨量據(jù)行業(yè)前列，成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司在動(dòng)力電池回收和汽車(chē)報(bào)廢拆解領(lǐng)域也處于領(lǐng)先地位。

2）客戶(hù)優(yōu)勢(shì)；公司是國(guó)內(nèi)3C前驅(qū)體和動(dòng)力電池前驅(qū)體最大供應(yīng)商，憑借完善的產(chǎn)品線(xiàn)和優(yōu)秀的生產(chǎn)技術(shù)，積累了CATL、三星SDI等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，。公司通過(guò)湖南、廣州邦普與CATL深度綁定，2017年三元前驅(qū)體供貨量占CATL采購(gòu)量的79.6%；公司與湖南邦普共同建設(shè)三元正極材料產(chǎn)線(xiàn)；高質(zhì)量鈷酸鋰產(chǎn)品供應(yīng)三星SDI。

3）鋰電池最大回收商：依托“1+N”廢舊電池回收利用網(wǎng)絡(luò)，公司先后與60多家車(chē)企、電池企業(yè)簽訂了車(chē)用動(dòng)力電池回收處理協(xié)議。擁有中國(guó)最大的動(dòng)力電池梯級(jí)利用基地，日產(chǎn)能200組。

定增項(xiàng)目獲批，新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張開(kāi)啟：公司三大項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能年產(chǎn)6萬(wàn)噸三元前驅(qū)體、3萬(wàn)噸三元正極材料以及年產(chǎn)5萬(wàn)組車(chē)用和5萬(wàn)組梯次利用動(dòng)力電池PACK生產(chǎn)線(xiàn)，隨著項(xiàng)目推進(jìn)，公司繼續(xù)領(lǐng)跑我國(guó)動(dòng)力電池材料市場(chǎng)。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們認(rèn)為公司完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源以及在鋰電回收領(lǐng)域提前卡位這三大優(yōu)勢(shì)將不斷強(qiáng)化公司在電池材料領(lǐng)域的龍頭地位。

綜上，我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為8.8、11.0、12.8億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.23、0.29、0.34元，考慮到公司在成本、規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又是寧德時(shí)代和三星SDI的主要供應(yīng)商，營(yíng)收和盈利質(zhì)量更有保障，因此給予公司10%的估值溢價(jià)，即2018年30倍PE，目標(biāo)價(jià)為6.9元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

鈷價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期、價(jià)格下滑和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。