在季報(bào)規(guī)定披露的最后一天，被稱為"寧王"的CATL（300750.SZ）終于放出一季報(bào)業(yè)績(jī)"炸彈"。2022年第一季度，這家公司凈利潤(rùn)為14.93億元，同比下降24%。

事實(shí)上，動(dòng)力鋰電池行業(yè)業(yè)績(jī)暴雷的并非寧王一家。億緯鋰能（300014.SZ）一季度凈利潤(rùn)5.21億元，同比下降26%；國(guó)軒高科（002074.SZ）一季度歸屬凈利潤(rùn)更是僅為0.32億元，同比下降33%。

動(dòng)力鋰電池行業(yè)怎么了？

年報(bào)初現(xiàn)端倪

從2021年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)看，動(dòng)力鋰電池行業(yè)還是欣欣向榮。

CATL2021年?duì)I收1303.56億元，同比上升159.06%；歸母凈利潤(rùn)159.31億元，同比上升185.34%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高，甚至高于2018年至2020年三年?duì)I收及凈利潤(rùn)之和。要指出的是，公司自2018年以來(lái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別高達(dá)63.89%和67.55%。

和CATL同樣優(yōu)秀的還有億緯鋰能。這家公司2021年?duì)I業(yè)收入169億元，同比上升107.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)29.06億元，同比上升75.89%。億緯鋰能營(yíng)收和凈利潤(rùn)同樣創(chuàng)出歷史新高，自2018年以來(lái)凈利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)72.01%。

另一家電池廠商國(guó)軒高科則略顯遜色。公司去年?duì)I業(yè)總收入103.56億元，同比上升54.01%；歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比下降31.92%。

假如分拆看去年第四季度數(shù)據(jù)，雖然CATL表現(xiàn)還是十分優(yōu)異，但億緯鋰能和國(guó)軒高科凈利潤(rùn)已出現(xiàn)下降。這三家電池廠商單季凈利潤(rùn)同比增幅分別為267%（CATL）>下降2.25%（億緯鋰能）>下降47%（國(guó)軒高科）。

還是原材料漲價(jià)惹的禍

去年第四季度業(yè)績(jī)分化已經(jīng)預(yù)示了行業(yè)出現(xiàn)了變化，2022年一季報(bào)"暴雷"只是再次確認(rèn)了這個(gè)事實(shí)。

從營(yíng)收看，受下游新能源汽車加速滲透影響，行業(yè)增速保持正常。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度我國(guó)汽車?yán)塾?jì)銷量為650.9萬(wàn)輛，同比上升0.2%；新能源汽車市場(chǎng)延續(xù)高上升，一季度累計(jì)銷量為125.7萬(wàn)輛，同比上升140%，市占率也快速提升至19.3%，相較去年末又上升了5.9個(gè)百分點(diǎn)。

原材料價(jià)格大漲，尤其是碳酸鋰價(jià)格的暴漲是動(dòng)力鋰電池公司凈利潤(rùn)下降最重要的原因。CATL管理層也表示，"沒(méi)想到碳酸鋰能從3萬(wàn)漲到50萬(wàn)，以前覺得漲個(gè)20-30%，沒(méi)想到漲了20倍"。

從銷售端來(lái)看，動(dòng)力鋰電池降價(jià)是大勢(shì)所趨。由于動(dòng)力鋰電池占新能源汽車總成本的40%左右，因此新能源汽車想要下沉進(jìn)入中低端市場(chǎng)、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，必須消減最大成本端動(dòng)力鋰電池的成本。近年來(lái)，隨著動(dòng)力鋰電池行業(yè)產(chǎn)量逐漸釋放以及生產(chǎn)技術(shù)不斷完善，電池銷售系統(tǒng)的價(jià)格不斷下降。以CATL為例，公司2015年至2021年動(dòng)力鋰電池銷售系統(tǒng)的均價(jià)由2.28元/Wh下降至0.69元/Wh，下降幅度高達(dá)69.74%，年復(fù)合減速為18.06%。

成本和收入的雙重?cái)D壓，直接影響了各動(dòng)力鋰電池廠商毛利率。一年間，CATL和億緯鋰能的電池業(yè)務(wù)毛利率由26%左右下降至20%左右。要指出的是，由于各家公司沒(méi)有披露季報(bào)具體業(yè)務(wù)毛利率，2022年第一季度毛利率由綜合毛利率代替。

：WIND，界面新聞研究部

在業(yè)績(jī)上升、毛利下降背景下，"聰明"的投資者開始選擇用腳投票。以CATL為例，高瓴資本自2021年一季度至今年一季度已累計(jì)減持1396萬(wàn)股，占總股本比例的0.6%，持股比例由2.27%降至1.67%，減持比例為26%。值得一提的是，高瓴資本所持股份重要是2020年七月通過(guò)定增方式獲得的，成本為161元/股。在持有一年半股價(jià)漲幅超150%后，素以長(zhǎng)期價(jià)值投資著稱的高瓴資本，選擇了不斷減持。

CATL估值的波動(dòng)不可防止。目前公司市值9541億元，對(duì)應(yīng)市盈率（TTM）為60倍，符合2018年以來(lái)的凈利潤(rùn)復(fù)合增速水平。然而一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)的出現(xiàn)，讓投資者意識(shí)到"完美無(wú)缺"的寧王似乎也存在阿喀琉斯之踵，市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)性的信心將直接考驗(yàn)未來(lái)公司估值。